AI 波浪确实而非泡沫，弗成只靠英伟达来诠释。

撰文|蓝洞交易 赵卫卫

英伟达再次公布了漂亮的财报，但次日股价重挫 5.7%，AI 行业泡沫莫得来，但乐不雅与悲不雅交汇。

营收同比增长 73%，达到 681 亿好意思元；来自数据中心的收入达 620 亿好意思元，同比增长 75%；净利润同比增长 94%，达到 429 亿好意思元；在存储等部件大限制加价的情况下，毛利率依然达到了 75.2%；更进犯的是下一季度功绩指引，英伟达把营收预期提高到了 780 亿好意思元，而且该指引不含中国市集的数据中心计算收入。

这是英伟达刚刚公布的第四季度功绩，持续呼吁大进，重振 AI 市集信心。

但问题的另一面是，市集照旧民俗了这种遗址的发生，因为英伟达照旧畅达 14 个季度营收超预期。即便如今功绩大超预期，英伟达当日股价只小幅高潮 1.41%，次日着落 5.7%。而往日 7 个月，英伟达的股价照旧在历史高点上颤动很久，难以再现两年前的估值快速高潮。

高估值放大了明锐度，淌若宏大的 AI 支拨齐流向了英伟达一家，那么短期市集热枕只会对英伟达的高估值越发明锐。

更要津的是，英伟达超预期的财报给所有这个词 AI 行业带来了压力，AI 编码器具、智能体对企业软件的冲击还在持续，卑劣的基础程序和「AI 工场」的鼎沸什么时候会到来？它们的收入增速若何跟上英伟达的利润增速？微软、谷歌和其他科技大公司的 AI 收入占比是否会普及？这些问题廓清齐需要它们在财报中进一步修起。

AI 波浪确实而非泡沫，弗成只靠英伟达来诠释。上游越获利，卑劣的呈报担忧越锐利。

在英伟达财报电话会的描写里，Token 是英伟达首创东说念主黄仁勋常常提到的一个要津词，推理已从成本中心变成平直货币化引擎，Token 界说新经济模子，「计算需求正在呈指数级增长——Agentic AI（代理式 AI / 智能体 AI）的拐点照旧到来。」「新的 AI 寰宇，计算等于收入。莫得计算，就莫得主义生成 Token；莫得 Token，就莫得主义增长收入。」

是以，关于 AI 市集来说，英伟达的功绩阐发仍旧是市集的定海神针，但若何把算力投资变成真确的收入引擎，若何让 AI 基建狂魔的逻辑延展到 AI 诈欺变现，成为 AI 行业最为关注的焦点。

基建狂赚，依然乐不雅

比较事实，东说念主们更容易被热枕素质，英伟达财报发布后，一个段子在应酬媒体广为流传。

作家用 2024 年第四季度中概股的利润数据，对比英伟达 2025 年第四季度利润数据，意在阐明英伟达一家的极点获利智商，足以权贵高于中国主流互联网企业，即便数据统计维度有缺陷，但这个段子在传播着力和热枕冲击力上齐充足夸张。

更进犯的是，这背后代表了一种市集对立热枕，也即是英伟达的利润和市值照旧达到了顶峰，AI 淘金热中上游卖铲子公司的溢价充足高，东说念主们运行对它的容忍度越来越低，而卑劣 AI 诈欺的公司还莫得大爆发，尤其是中概股们还莫得从 AI 淘金竞赛中赚到相应的呈报。

客户花巨资买英伟达的 GPU，最终需要在诈欺层面实现盈利，AI 经济的捏续性才不错保捏下去。

如今英伟达依旧呼吁大进，开云体育(kaiyun)官方网站至少在三个维度上诠释 AI 泡沫莫得到来：功绩大幅度超预期，毛利率不被存储加价影响，而且下一季度的功绩指引依然强势。

尤其是毛利率一项，往日一段时辰，所有这个词行业受到存储和光模块的加价影响，但英伟达依然保捏 Non-GAAP 口径下75.2% 的毛利率，同比普及 1.7%，创一年半新高，这诠释英伟达依然保捏具备优化库存计提的智商，同期收成于新一代 Blackwell 芯片放量，居品与成本结构更优。

而鄙人一季度的功绩指引上，英伟达依然是把「算力+互联+系统」构筑了难以替代的举座决议壁垒。

AI 算力的需求莫得减少，依然在为英伟达连绵束缚孝敬订单。比较行业分析师预期的 727 亿好意思元，英伟达下一季度的功绩指引展望将达到 780 亿好意思元，高下浮动 2%。这意味着即便取指引中值，英伟达的功绩也比最乐不雅的预期要高 4%，营收同比将大增 77%。

更值得严防的是，AI 需求在走向更多元化的市集，它们连绵束缚地为英伟达孝敬营收。

OpenAI、甲骨文、微软、Meta 和谷歌母公司 Alphabet 齐是英伟达芯片的大买家，英伟达来自超大限制云厂商（hyperscaler）的收入占比超 50%，仍是最大客户类别，但当季的收入增长更多来自非超大数据中心客户，这意味着英伟达的生态系统在清闲客户万般性上又上了一层楼。

黄仁勋提到，英伟达的 CUDA 生态是独逐个个进驻每一朵云的加快计算平台，不错通过每一个计算机制造商得到，况且在边缘侧可用。 CUDA 生态上运行的万般开源模样，让其成为寰宇上第二大的模子联络，而 OpenAI 则是第一大。

为什么泡沫担忧不朽？

即便公布超预期的功绩，开云app下一季的功绩指引依然强势，但英伟达照旧解脱不了股价着落的暗影，近几个月所有这个词市集对东说念主工智能泡沫的担忧一直不朽。

东说念主工智能带来的 AI Agent 将会取代软件行业，「AI 替代」让所有这个词科技行业濒临压力。以微软为代表，2026 年开年于今短短两个月，微软的股价着落了 17%，微软 Azure 云业务第四季度 39% 的增长率远逊于谷歌云 48% 的增速，且本钱支拨还在束缚加多，投资者对微软将更多算力资源参加里面项方针决策感到发火。

淌若软件行业被取代了，那么还需要那么多的 GPU 吗？

这套逻辑的背后是 AI 替代的牵挂，亦然因为 OpenClaw 等 AI agent 爆火带来的压力，当 AI agent 成为低成本自动化使命的居品，它们可能会蚕食传统 SaaS 的收入，进而导致企业 IT 支拨转为自建 Agent 而不是购买软件，最终负担 AI 基础程序的需求。

尽管市集对 AI 远景充满疑虑，英伟达仍是本年以来好意思股七大科技巨头中独一股价高潮的公司，而基础程序斥地的吵杂弗成停，越发引起所有这个词市集的担忧。本年 Alphabet、亚马逊、Meta 和微软展望总支拨将达到 6100 亿好意思元，其中亚马逊的本钱支拨将超 2000 亿好意思元。

但黄仁勋廓清是站在这套逻辑的对立面，计算即是改日，Token 代表出产力。

「传统软件+Agent」是更主流的叙事，因为 AI 会带来着力的普及，不论是Meta在部署数百万颗英伟达Blackwell芯片照旧 Anthropic 获 100 亿好意思元投资并在其平台上进行推理，背后指向的齐是算力需求在被放大，黄仁勋合计，「莫得充足计算，就无法生成 Token；莫得 Token，企业就无法增长收入。」

算力即收入，花出去的真金白银不可怕，但要拿出真材实料的呈报，这才是根除 AI 泡沫的确实逻辑。

是以，短期市集对 AI 泡沫的担忧仍将存在，市集要西宾的不仅仅英伟达的盈利，而是所有这个词 AI产业链的举座投资呈报率能否杀青，把「AI 支拨」变成「AI 利润推广」，而不仅仅烧钱。

而从永恒来看，AI 经济照旧从「基础程序斥地」阶段演变成「交易变现」的阶段，这是任何一个产业成长的必经阶段，一朝诈欺层的投资滚动成高利润的推广，市集才会变成正向的轮回，传统软件行业用 AI 重塑自己，云管事商实现更高呈报，英伟达智力拉动万亿好意思元级新算力需求。

阵痛期的西宾还要捏续

从「基础程序斥地」阶段演变成「交易变现」的阶段，对好多中国公司来说，要资格很长一段时辰的阵痛期。百度的功绩成为好多 AI 公司转型的一个缩影：AI 业务呼吁大进，但传统业务的下滑仍在捏续。

百度最新发布的 2025 年四季度和全年功绩自大，四季度收入同比下滑 4.1% 至 327 亿元，净利润为 18 亿元，而 2025 全年百度收入为 1291 亿元，同比下滑 3%，非好意思国通用司帐准则下，2025 全年百度归母净利润为 189 亿元，同比下滑 30%。

值得一提的是，包括智能云基础程序、AI 诈欺及 AI 原生营销管事在内的 AI 新业务，占一般性业务收入比重达 43%，孝敬收入冲突 110 亿元，较上一季度的 39% 有所普及，其中，AI 云业务阐发尤为亮眼，全年营收初度达到 300 亿元。

这种阵痛的一个确实点就在于财务压力，在百度财报中暴露了一项高达 162 亿的长久财富减值吃亏，这无疑放大了 AI 转型期的痛点，要搪塞改日的需求，就要把那些不再清闲面前 AI 计算着力条目的旧财富主动进行减值科罚，以优化财富组统一更好地守旧最新 AI 时期投资。

即便传统业务承压，关于市集祥和的 AI 本钱支拨问题，百度在电话会中暗示依然要保捏这种 AI 投资密度。

「即使有大宗的 AI 投资，改日的运营现款流也将保捏正增长。」百度在旧年第三季度实现打算现款流转正，第四季度单季打算现款流为 26 亿元，解放现款流为 6.37 亿元，自大打算景色正在稳步改善。

阵痛期的拐点还要捏续恭候，百度投资十年的昆仑芯也将成为鼓动 AI 业务的进犯筹码，本年 1 月，百度文告 AI 芯片业务的中枢载体昆仑芯寥寂上市，这也将带动百度基础程序斥地迎来一个更大的价值成长，进而成为「AI 硬科技财富」，成为中国少许数具备「芯片-框架-模子-诈欺」全栈时期智商的厂商。

如安在算力销耗呈指数级增长的时间，放弃住我方的单元边缘成本，这是百度以及好多中国互联网公司齐要濒临的问题，而跟着 3 月份京东、腾讯、好意思团等一众互联网公司发布最新的财报，AI 本钱支拨与呈报杀青情况齐将泄露出谜底。

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